ABTG: ricavi quasi dimezzati in due anni
La perdita del primo semestre 2026, la tenuta della cassa e che cosa dicono davvero i bilanci. Confronto tra i conti consolidati di Alfio Bardolla Training Group dal 2023 al 30 giugno 2026, letti voce per voce.
Tre domande, tre risposte
Che cosa è successo, che cosa regge, che cosa preoccupa. Ogni numero è tratto dalle relazioni finanziarie; i calcoli di Fufflix sono segnalati.
I conti del semestre
- Ricavi delle vendite e delle prestazioni da 10,70 a 6,29 milioni (-41%)
- EBITDA da +1,70 a -0,34 milioni; senza la plusvalenza AGL sarebbe -0,77
- Perdita consolidata di 1,08 milioni (1,51 senza AGL), contro un utile di 0,61
- Patrimonio netto consolidato da 4,31 a 3,28 milioni in sei mesi (-24%)
I punti di tenuta
- Debito bancario di 1,58 milioni, per l'81% oltre i 12 mesi e senza covenant finanziari
- Liquidità di 558 mila euro, più un fido di cassa temporaneo di 400 mila (4 settembre)
- Immobile di via Ripamonti a bilancio per 2,36 milioni, con mutuo decennale
- Revisione limitata di Deloitte senza rilievi; per gli amministratori non ci sono incertezze significative sulla continuità
I punti di fragilità
- Costi operativi pari a 112 euro ogni 100 di ricavi (senza AGL), contro 85 nel 1° sem. 2024 e nel 1° sem. 2025 calcolo Fufflix
- Flusso di cassa prima del capitale circolante: -0,70 milioni (+1,68 nel 1° sem. 2025)
- La posizione finanziaria migliora solo grazie ad AGL: senza, sarebbe peggiorata di circa 0,26 milioni calcolo Fufflix
- Liquidità primaria a 0,70 e patrimonio netto tangibile di 0,42 milioni calcolo Fufflix
Nessun documento analizzato segnala uno stato di insolvenza o dubbi sulla continuità aziendale. Ma il margine di sicurezza si è assottigliato: ricavi in calo, flussi operativi negativi e cassa sostenuta da dismissioni. Il secondo semestre 2026 è la prova decisiva. Il dettaglio nella sezione Rischio.
Una curva che si spezza nel 2026
Ricavi in crescita fino al picco del primo semestre 2024, poi in calo. La redditività regge fino al 1° sem. 2025 e si rompe nel 2026. Cambia indicatore per vedere come si deforma la curva.
| Milioni di euro | 1° sem. 23 | 1° sem. 24 | 1° sem. 25 | 1° sem. 26 |
|---|---|---|---|---|
| Ricavi totali | 9,099 | 12,554 | 10,899 | 6,819 |
| EBITDA | 1,574 | 1,885 | 1,703 | -0,336 |
| EBITDA margin | 17,3% | 15,0% | 15,6% | -4,9% |
| EBIT | 0,175 | 0,847 | 1,035 | -1,150 |
| Utile (perdita) consolidato | -0,070 | 0,560 | 0,611 | -1,076 |
| Risultato di pertinenza del gruppo | -0,146 | 0,670 | 0,551 | -0,810 |
Il margine EBITDA è calcolato da Fufflix sul totale dei ricavi. I ricavi del 1° sem. 2026 includono la plusvalenza AGL di 0,431 milioni.
| Esercizi interi, mln € | 2023 | 2024 |
|---|---|---|
| Ricavi totali | 19,483 | 22,928 |
| EBITDA | 3,350 | 2,644 |
| EBITDA margin | 17,2% | 11,5% |
| EBIT | 0,983 | 0,626 |
| Utile consolidato | 0,489 | 0,251 |
| Risultato di pertinenza del gruppo | 0,496 | 0,465 |
Il risultato di gruppo dell'intero 2025 è -181 mila euro, contro i +551 mila del solo primo semestre: per differenza, il secondo semestre 2025 vale circa -732 mila. calcolo Fufflix
L'EBITDA normalizzato
L'EBITDA di -336 mila euro include una plusvalenza di 430.642 euro per la cessione di AGL Aste Immobiliari, iscritta tra gli altri ricavi. La stessa società precisa che, senza quella componente, l'EBITDA sarebbe negativo per 766 mila euro.
Il dato di -1.580 mila per l'EBIT e di -1.506 mila per la perdita senza plusvalenza è riportato dagli amministratori nel paragrafo sulla continuità aziendale.
Senza plusvalenza: -766 mila su 6,388 milioni di ricavi (6,819 meno 0,431), cioè -12,0%. calcolo Fufflix
Su base annua il crollo è online. Su due anni, quasi tutto
Rispetto al 1° sem. 2025 i corsi online perdono il 50% e il coaching il 35%. Allargando lo sguardo al 1° sem. 2024, quasi tutte le linee hanno perso circa metà. L'unica eccezione è il Wake Up Call.
| Ricavi totali | 12.554 | 10.899 | 6.819 | -37% | -46% |
Valori in migliaia di euro. La riga «Advisory e servizi digital» per il 1° sem. 2024 è la somma dei ricavi delle società controllate indicati nella semestrale 2024 (la stessa somma, per il 1° sem. 2025, coincide con il dato riclassificato nella semestrale 2026). Clicca sulle intestazioni per ordinare. Variazioni calcolate da Fufflix sui valori in euro.
La lettura degli amministratori
Il coaching, fondato su un rapporto personalizzato, mostrerebbe una flessione più contenuta (-35%) rispetto ai corsi online (-50%) e sarebbe quindi l'area più difendibile.
Che cosa dicono i numeri sui due anni
Dal 1° sem. 2024 al 1° sem. 2026 coaching e corsi online hanno perso la stessa quota: -51,3% e -50,6%. Il coaching era già sceso del 25% nel 1° sem. 2025, mentre i corsi online erano fermi (-1%). Il Wake Up Call, in due anni, perde l'11%. calcolo Fufflix
Tagliati, ma non quanto i ricavi
Nel 1° sem. 2026 i costi operativi scendono del 22% mentre i ricavi cedono il 37%. La società parla di una struttura di costi in larga parte fissa o semifissa: i costi legati alle vendite calano molto, quelli di struttura molto meno.
Costi operativi: materie prime, servizi, godimento beni di terzi, personale, oneri diversi di gestione. calcolo Fufflix
| Migliaia di euro | 1° sem. 24 | 1° sem. 25 | 1° sem. 26 | Var. a/a |
|---|---|---|---|---|
| Materie prime | 29 | 40 | 75 | +86% |
| Servizi | 8.841 | 7.542 | 5.265 | -30% |
| Godimento beni di terzi | 492 | 426 | 351 | -17% |
| Personale | 1.204 | 1.105 | 993 | -10% |
| Oneri diversi di gestione | 103 | 104 | 478 | +360% |
| Costi della produzione | 10.669 | 9.217 | 7.162 | -22% |
- Costi legati alle vendite (1° sem. 2026 su 1° sem. 2025): provvigioni commerciali -36% (da 2.274 a 1.456 mila), lead generation -46% (da 816 a 439), servizi per corsi e coaching -27% (da 1.760 a 1.277)
- Costi di struttura: personale -10%, godimento beni di terzi -17%
- Oneri diversi di gestione: +374 mila, di cui 293 mila di oneri di competenza di diversa natura relativi a Novarod
La PFN migliora. Ma da dove arriva?
L'indebitamento finanziario netto scende da 1,457 a 1,024 milioni (-433 mila, circa -30%). Il rendiconto mostra però che il miglioramento non viene dalla gestione, ma dalla cessione di AGL.
| Migliaia di euro | 1° sem. 24 | 2024 | 1° sem. 25 | 1° sem. 26 |
|---|---|---|---|---|
| Gestione reddituale | 1.350 | 1.163 | 827 | -56 |
| Attività di investimento | -75 | -846 | -3.233 | 489 |
| Attività di finanziamento | -857 | -1.213 | 1.378 | -333 |
| Variazione della liquidità | 418 | -896 | -1.028 | 99 |
| Liquidità a fine periodo | 3.160 | 1.846 | 817 | 558 |
Dal rendiconto finanziario consolidato. Possibili differenze di 1 per arrotondamento.
- 1° sem. 2026, gestione reddituale: -698 mila prima del capitale circolante (+1.683 nel 1° sem. 2025); il circolante porta +794 mila e le altre rettifiche (interessi, imposte, fondi) -152 mila. Tra le voci del circolante, i debiti verso fornitori crescono di 332 mila.
- 1° sem. 2025: 3,23 milioni di investimenti (di cui 2,33 in immobilizzazioni materiali e 0,91 in immateriali), finanziati con debiti bancari a breve per 2,05 milioni.
La cessione
- Ceduto l'83,67% il 26 giugno 2026 per 1.190.000 euro
- 800.000 euro alla firma
- 200.000 euro entro il 31 dicembre 2026
- 190.000 euro in rate mensili fino al 30 giugno 2028
- Incasso netto della cassa ceduta nel semestre: 693 mila
La liquidità
- Disponibilità liquide: 558 mila euro (458 mila a fine 2025)
- Debiti bancari a breve: 302 mila; oltre 12 mesi: 1.280 mila
- Linea di credito a revoca con BPER: 300 mila
- La controllante Jaguar Holding ha ridotto anticipatamente di 50 mila euro il credito verso di sé, a supporto della liquidità
Altri 400 mila
- Fido di cassa temporaneo da Banco Azzoaglio
- Descritto come rafforzamento delle risorse finanziarie a breve termine
- Un affidamento di questo tipo non indica, da solo, uno stato di insolvenza
Tre scenari, non una previsione
Nessuno di questi numeri è nei documenti: sono una simulazione Fufflix che applica al secondo semestre 2026 ciò che è verificabile nel primo (rendiconto finanziario, piano di rimborso dei mutui, rata AGL in contratto) più un'unica ipotesi variabile, la gestione reddituale. Servono a capire quanto margine c'è, non a indovinare il risultato.
| Migliaia di euro | Pessimista | Realistico | Favorevole |
|---|---|---|---|
| Gestione reddituale (prima del ccn) | -700 | -350 | 0 |
| Capitale circolante | 0 | 0 | 0 |
| Interessi e imposte pagate | -150 | -150 | -150 |
| Investimenti ordinari | -200 | -200 | -200 |
| Rimborso mutui | -330 | -330 | -330 |
| Rata AGL (contrattuale, entro 31/12) | 200 | 200 | 200 |
| Variazione di cassa nel semestre | -1.180 | -830 | -480 |
| Cassa propria a fine 2026 | -622 | -272 | 78 |
Base comune: cassa a 558 mila euro (30 giugno 2026). La sola variabile tra gli scenari è la gestione reddituale prima del circolante, il segnale più pulito dell'operatività: è stata -698 mila nel 1° sem. 2026 e +1.683 mila nel 1° sem. 2025. Tutto il resto (rimborso mutui, investimenti, interessi e imposte) è tenuto fisso al ritmo del 1° sem. 2026.
Nessun recupero
- La gestione reddituale resta debole come nel 1° sem. 2026 (-700 mila prima del circolante)
- Il miglioramento del capitale circolante del primo semestre (+794 mila, mai spiegato per 616 mila euro nella nota) non si ripete
- La cassa propria scende a -622 mila: senza le due linee di credito aggiuntive (Azzoaglio 400 mila, BPER a revoca 300 mila), il Gruppo non arriverebbe a fine anno
- Con le linee, restano 78 mila euro di margine: l'11% della capienza disponibile
I tagli cominciano a pesare
- I costi della produzione sono già scesi del 22% nel 1° sem. 2026: se l'effetto si consolida, il rosso operativo si dimezza (-350 mila)
- È lo scenario più vicino a quanto dichiarano gli amministratori, che citano un piano di cassa a 12 mesi senza incertezze significative. Non abbiamo visto quel piano: lo riportiamo come fonte, non come verifica
- La cassa propria scende a -272 mila: il Gruppo usa circa il 39% delle due linee aggiuntive
Il pareggio indicato dall'aritmetica
- Ricavi al livello di pareggio dell'EBITDA già calcolato (+12% sul 1° sem. 2026 senza AGL), coerente con i «segnali di recupero» che gli amministratori attribuiscono al Wake Up Call di settembre, senza una cifra
- La cassa propria torna positiva (+78 mila) a fine 2026, senza bisogno delle linee aggiuntive
- Resta un'ipotesi: il secondo semestre 2024, l'unico precedente omogeneo, non aveva recuperato il primo (ricavi -17%, EBITDA da 1,89 a 0,76 milioni)
In tutti e tre gli scenari il Gruppo arriva a fine 2026 con cassa propria uguale o inferiore a 78 mila euro: la differenza tra "tenere" e "non tenere" la fanno i 700 mila euro di linee di credito ottenute dopo la chiusura del semestre, non la gestione corrente. Una linea "a revoca" (BPER, 300 mila) può essere ritirata dalla banca in qualsiasi momento; il fido Azzoaglio (400 mila, 4 settembre 2026) è descritto come temporaneo. calcolo Fufflix
Sei date a confronto
Da una cassa netta di 2,52 milioni (giugno 2024) a un debito netto di 1,02 milioni (giugno 2026). Gli indici di liquidità e di indebitamento seguono la stessa traiettoria: tenevano fino a fine 2024, poi si sono deteriorati.
| Migliaia di euro | dic 23 | giu 24 | dic 24 | giu 25 | dic 25 | giu 26 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Disponibilità liquide | 2.742 | 3.160 | 1.846 | 817 | 458 | 558 |
| Posizione finanziaria netta | 1.791 | 2.523 | 1.364 | -1.042 | -1.457 | -1.024 |
| Patrimonio netto consolidato | 4.985 | 4.915 | 4.487 | 5.090 | 4.309 | 3.282 |
| Patrimonio netto tangibile | n.c. | n.c. | 534 | 1.047 | 534 | 420 |
| Liquidità primaria | 1,20 | 1,19 | 1,22 | 0,77 | 0,77 | 0,70 |
| Indice di indebitamento | 1,33 | 1,31 | 1,11 | 1,22 | 1,37 | 1,70 |
| Copertura degli immobilizzi | 0,93 | 0,97 | 0,99 | 0,75 | 0,65 | 0,58 |
PFN positiva = cassa netta, negativa = debito netto. Gli indici sono quelli pubblicati dalla società (liquidità primaria = liquidità immediate e differite su passività a breve; indebitamento = passività su patrimonio netto; copertura = patrimonio netto su attivo immobilizzato). Gli indici al 31.12.2025 sono quelli ricalcolati nella semestrale 2026. Patrimonio netto tangibile = patrimonio netto meno immobilizzazioni immateriali, calcolo Fufflix (n.c. = non calcolato).
Che cosa c'è nel patrimonio
- Immobilizzazioni immateriali: 2,86 milioni, di cui avviamento 0,96 (SBL e Novarod) e altre immobilizzazioni 1,76, dove la società capitalizza il 50% dei costi di lead generation della capogruppo
- Imposte anticipate: 644 mila (+32% in sei mesi), recuperabili solo con utili futuri
- Patrimonio di terzi: -254 mila
Novarod
Nel semestre ha una perdita di 417 mila euro e un patrimonio netto di -407 mila. Dal test di impairment, svolto con un tasso di attualizzazione dell'11,56% sul piano 2026-2031, non emergono perdite durevoli: il valore recuperabile supera quello contabile di circa 409 mila euro. La società segnala che il test dipende dai risultati futuri.
«È colpa dell'intelligenza artificiale»?
La relazione attribuisce il calo dei ricavi a tre fattori: la minore efficacia dell'azione commerciale (con riorganizzazione della rete vendita), la contrazione della domanda nella formazione non formale e la diffusione dell'AI, che modificherebbe le modalità di fruizione dei contenuti. Nessuna stima separa il peso dei tre fattori.
Che cosa dicono i conti
- Su base annua: corsi online -50%, coaching -35%, advisory e servizi digital -37%
- Su due anni: online -51%, coaching -51%, advisory e servizi digital -50%
- 1° sem. 2025 su 1° sem. 2024: online -1%, coaching -25%
- Nel 1° sem. 2025 i ricavi di SBL erano già -61% e quelli di Reasolution -66%
Che cosa dice il management
- L'AI è indicata come il principale fattore di trasformazione del contesto competitivo
- Il rischio si sarebbe in parte già manifestato nel 1° sem. 2026
- Il coaching sarebbe l'area più difendibile
Che cosa i conti non provano
- Che il -50% dell'online sia causato dall'AI
- Che il coaching sia più difendibile: su due anni ha perso quanto l'online
- Che l'AI spieghi cali già visibili nel 2025 in coaching e controllate
Il titolo: da 2,54 a 0,83 euro
Dal 1° gennaio 2024 al 1° ottobre 2026 il titolo perde il 67%; dall'inizio del 2026, il 50%. Dopo la semestrale, la capitalizzazione è scesa sotto i 4,5 milioni.
Prezzi a inizio e fine semestre indicati nelle relazioni; 28 settembre 2026 è il prezzo di riferimento citato nella semestrale 2026; 1° ottobre da Borsa Italiana.
| Data | Prezzo € | Fonte |
|---|---|---|
| 1 gen 2024 | 2,54 | Semestrale 2024 |
| 30 giu 2024 | 2,63 | Semestrale 2024 |
| 1 gen 2025 | 2,59 | Semestrale 2025 |
| 30 giu 2025 | 1,94 | Semestrale 2025 |
| 1 gen 2026 | 1,66 | Semestrale 2026 |
| 30 giu 2026 | 1,37 | Semestrale 2026 |
| 28 set 2026 | 0,96 | Semestrale 2026 |
| 1 ott 2026 | 0,83 | Borsa Italiana |
- Capitalizzazione: 7,39 milioni al 30 giugno (1,37 euro), 5,18 milioni a 0,96, circa 4,48 milioni a 0,83. Calcolo sulle 5.391.675 azioni, con lo stesso criterio della relazione. calcolo Fufflix
- Il 1° ottobre 2026 il titolo ha toccato un minimo di 0,79; il massimo dell'anno è 1,72 (2 febbraio).
La chiusura del 1° ottobre (0,83) è ricavata dal dato di Borsa Italiana del 2 ottobre (0,815, -1,81%). Il titolo ha dimensioni contenute e liquidità relativamente bassa: ogni movimento non è attribuibile con precisione a una sola causa.
Che cosa dicono i documenti e che cosa dicono i numeri
Tre fonti da tenere separate: gli amministratori, il revisore e l'analisi dei dati.
La valutazione sulla continuità
- Il semestre evidenzia un «mancato equilibrio economico» e un'incertezza sul raggiungimento degli obiettivi
- Ma, su budget e piano di cassa a 12 mesi, non ravvisano incertezze significative sulla continuità aziendale
- Leve indicate: costi, cessioni, immobili non strumentali (0,18 milioni netti), linee di credito, fido da 400 mila
- Attesa di un secondo semestre in ripresa, dopo il Wake Up Call dell'11-13 settembre (vendite «in linea» con il valore medio storico per partecipante e ticket medio in aumento, senza dati quantitativi)
Deloitte & Touche
- Revisione contabile limitata sul bilancio consolidato intermedio
- Nessun elemento che faccia ritenere il bilancio non redatto, negli aspetti significativi, secondo l'OIC 30
- Non è una revisione completa e Deloitte non esprime un giudizio sul bilancio. Il lavoro è più leggero (soprattutto colloqui con chi si occupa di contabilità e finanza, analisi di bilancio e altre procedure ridotte) e non dà la certezza di aver individuato tutti i fatti significativi. La revisione completa con giudizio riguarda solo i bilanci annuali
Il pareggio dell'EBITDA
- I costi operativi del 1° semestre 2026 sono 7,15 milioni. I ricavi totali dello stesso semestre, senza la plusvalenza AGL, sono 6,39 milioni (la voce «ricavi delle vendite e delle prestazioni» è 6,29, il resto sono altri ricavi). A parità di costi servirebbero circa 7,15 milioni di ricavi a semestre per portare l'EBITDA a zero: +12%. Esercizio aritmetico, non una previsione. calcolo Fufflix
- Nel 2024 i ricavi dell'anno intero sono stati 22,93 milioni: 12,55 nel primo semestre e 10,37 nel secondo (-17%). L'EBITDA è stato 1,89 milioni nel primo semestre e 0,76 nel secondo. Il secondo semestre non ha quindi recuperato il primo: la stagionalità non garantisce da sola una ripresa. calcolo Fufflix
Punti di tenuta
- Debito bancario di 1,58 milioni, per l'81% oltre 12 mesi (mutuo decennale BPER, rate costanti, nessun covenant finanziario)
- Liquidità di 558 mila euro, 1,8 volte i debiti bancari a breve (302 mila)
- Fido Azzoaglio da 400 mila e linea a revoca BPER da 300 mila
- Immobile di via Ripamonti a 2,36 milioni; saldo AGL di 390 mila ancora da incassare
- Patrimonio netto consolidato di 3,28 milioni, il 37% del totale dell'attivo (8,86 milioni)
- SBL, secondo la società, è tornata a un EBITDA positivo
Punti di fragilità
- Costi operativi a 112 euro ogni 100 di ricavi (senza AGL); EBITDA normalizzato a -12,0%
- Flusso prima del circolante a -698 mila; debiti verso fornitori +16% in sei mesi (da 1,86 a 2,16 milioni) con ricavi in calo
- Liquidità primaria a 0,70 (1,22 a fine 2024); patrimonio netto tangibile a 0,42 milioni
- Novarod in perdita, avviamento sotto test; oneri finanziari netti a 55 mila (6 mila nel 1° sem. 2025)
- Dismissioni in serie: Bullseye e 115 NPL Servicing (2025), SNS Royal (gennaio 2026), AGL (giugno 2026)
- Dipendenza dal Wake Up Call e dal fondatore, rischi dichiarati nella relazione
- Debiti tributari di 396 mila, con alcune posizioni scadute e poi liquidate alla data di approvazione
Incasso dei 200 mila euro di AGL entro il 31 dicembre 2026 · relazione annuale 2026 · esito del Wake Up Call di primavera 2027 · risultati di Novarod e tenuta dell'avviamento · eventuale ricorso alle linee di credito.
Come sono stati verificati i dati
Ogni cifra è stata riscontrata sulle relazioni finanziarie consolidate e i totali sono stati ricalcolati. Quando un numero è un calcolo di Fufflix e non un dato pubblicato, è segnalato.
- Relazione finanziaria consolidata al 31 dicembre 2024 ↗Esercizi 2023 e 2024, indebitamento al 31.12.2023 e 2024, indici, rendiconto finanziario 2024.
- Relazione finanziaria semestrale al 30 giugno 2024 ↗1° sem. 2023 e 1° sem. 2024, ricavi per tipologia, PFN e indici al 30.06.2024, rendiconto finanziario 1° sem. 2024.
- Relazione finanziaria semestrale al 30 giugno 2025 ↗1° sem. 2025, ricavi per società controllata, PFN, indici e prezzi di Borsa al 30.06.2025.
- Relazione finanziaria semestrale al 30 giugno 2026, con relazione di revisione limitata di Deloitte ↗1° sem. 2026, ricavi per tipologia, conto economico, stato patrimoniale e rendiconto finanziario, valutazione della continuità aziendale, eventi successivi, saldi al 31.12.2025.
- Comunicato ABTG del 27 giugno 2026 ↗Termini economici della cessione di AGL Aste Immobiliari.
- Borsa Italiana, scheda del titolo ABTG ↗Prezzo, minimo e massimo dell'anno. La pagina mostra la quotazione in tempo reale, non quella del 2 ottobre 2026 citata nel grafico.